Os três são múltiplos de preço, mas dividem por fundamentais diferentes. O PER divide pelo resultado líquido, captando a rendibilidade, mas perde sentido em empresas com prejuízos e oscila com elementos não recorrentes. O P/S divide pelo volume de negócios, mais difícil de manipular mas ignora margens e intensidade de capital. O P/B divide pelo capital próprio contabilístico — uma medida de balanço bastante mais estável do que os resultados e que funciona mesmo para empresas com prejuízos, desde que os activos e passivos estejam contabilizados próximos do justo valor. A maioria dos analistas portugueses cruza os três múltiplos em vez de se basear apenas num.

Um P/B inferior a 1,0x significa que o mercado avalia a empresa abaixo do seu capital próprio contabilístico. É comum em bancos durante ciclos de crédito adversos (2008-2009, e em 2023 com a turbulência nos bancos regionais norte-americanos), em sociedades imobiliárias quando os preços dos imóveis caem e em empresas industriais com activos com imparidade. Em Portugal, o BCP transaccionou durante anos com P/B inferior a 0,5x após a crise da dívida soberana. Por vezes é uma oportunidade genuína de valor, mas frequentemente o mercado está a antecipar imparidades futuras que ainda não foram reconhecidas. Verifique sempre o valor contabilístico tangível, o crédito mal parado e os comentários da administração antes de concluir que P/B abaixo de 1x equivale a subavaliação.

Segundo as IFRS adoptadas pela União Europeia e pelo SNC português, os activos intangíveis desenvolvidos internamente — código de software, patentes geradas internamente, valor da marca, relações com clientes, efeitos de rede — são, em larga medida, reconhecidos como gasto no momento em que ocorrem em vez de capitalizados. Uma empresa SaaS que dedicou uma década a construir uma vantagem competitiva tem pouquíssimo desse valor no balanço. A cotação reflecte o valor económico, o valor contabilístico não, e o rácio entre ambos parece extremo. P/B acima de 10x é normal para líderes de software; o múltiplo simplesmente não é informativo nesses casos.

Os intangíveis distorcem o P/B em dois sentidos opostos. Intangíveis adquiridos, como o goodwill, ficam no balanço do comprador pelo preço pago e inflacionam o capital próprio, fazendo o P/B parecer mais baixo do que o negócio tangível subjacente justifica. Intangíveis gerados internamente nunca aparecem, fazendo o P/B parecer artificialmente elevado para empresas que crescem organicamente. A solução habitual é calcular o preço sobre valor contabilístico tangível (P/TBV) para empresas com aquisições e desvalorizar o P/B em negócios pouco intensivos em activos. Os analistas bancários cotam quase sempre o P/TBV em vez do P/B.

Segundo o arquivo de dados sectoriais de Damodaran (NYU Stern), com universo norte-americano e actualização anual: bancos regionais e de retalho transaccionam tipicamente entre 0,8x e 1,5x; seguradoras 1,0x a 2,0x; utilities 1,2x a 2,0x; petrolíferas integradas 1,5x a 2,5x; indústria e bens cíclicos de consumo 2,0x a 4,0x; bens de consumo não cíclicos e saúde 3,0x a 6,0x; software e semicondutores frequentemente 5,0x a 15,0x ou mais. No PSI-20, os bancos (BCP, BPI) e utilities reguladas (EDP, REN) tendem a transaccionar abaixo das medianas norte-americanas. Compare sempre uma leitura de P/B com a mediana do próprio sector e geografia, não com a média do mercado em geral.

Sim, são algebricamente idênticos. P/B = Cotação / VCPA, e mercado/contabilístico = Capitalização Bolsista / Capital Próprio Total. Como a capitalização bolsista é a cotação multiplicada pelo número de acções e o capital próprio total é o VCPA multiplicado pelo número de acções, o número de acções anula-se e ambas as expressões resultam no mesmo múltiplo. Use a forma por acção quando dispõe apenas da cotação e do valor contabilístico por acção, e a forma a nível de empresa quando trabalha com capitalização e capital próprio total a partir de um screener ou da informação publicada à CMVM.

Benjamin Graham utilizava um limiar de P/B (frequentemente inferior a 1,5x, combinado com PER inferior a 15) como um dos filtros do seu clássico crivo do investidor defensivo. Fama e French integraram o P/B (ou o seu inverso, book-to-market) no seminal modelo de três factores, em que as acções com elevado book-to-market obtiveram um prémio de longo prazo conhecido como factor valor. Os investidores em valor modernos, incluindo os que seleccionam acções na Euronext Lisbon, usam o P/B como filtro inicial — sobretudo em financeiras e outros sectores intensivos em activos — e sobrepõem depois ROE, níveis de endividamento e qualidade dos resultados para distinguir valor genuíno de armadilhas de valor.