El ratio P/VC, también conocido como P/B (Price-to-Book) en terminología anglosajona, divide el precio de la acción entre el valor contable por acción (VCA). El VCA se obtiene dividiendo el patrimonio neto atribuible a los accionistas — la diferencia entre activo y pasivo según el balance NIIF — entre el número de acciones en circulación. De forma equivalente, puede calcularse como capitalización bursátil dividida entre patrimonio neto total. Un P/VC de 1,5x significa que el mercado paga 1,50 EUR por cada euro de patrimonio neto contable de la empresa.

Un P/VC superior a 1 indica que el mercado valora la empresa por encima de su patrimonio neto contable, normalmente porque espera que la rentabilidad sobre fondos propios (ROE) supere al coste del capital y genere valor adicional. Un P/VC inferior a 1 significa que la capitalización bursátil es menor que el patrimonio neto contable: el mercado descuenta deterioros futuros, dudas sobre la calidad de los activos o un ROE insuficiente. La regla clave es que P/VC = ROE x P/E, por lo que el ratio solo es atractivo cuando el ROE sostenible justifica la prima o cuando un P/VC bajo va acompañado de un ROE creíble.

Desde la crisis financiera de 2008, los grandes bancos cotizados en el IBEX 35 — Banco Santander, BBVA, CaixaBank, Banco Sabadell y Bankinter — han operado de forma recurrente con ratios P/VC entre 0,4x y 0,9x. Las causas estructurales son una rentabilidad sobre fondos propios (ROE) inferior al coste del capital exigido por los inversores, los requisitos crecientes de capital CET1 bajo Basilea III y la supervisión del BCE y la EBA, el entorno prolongado de tipos negativos en la eurozona hasta 2022 y las dotaciones por deterioros de cartera crediticia. Solo cuando el ROE supera de forma sostenida el coste del capital se observa una reconversión hacia P/VC superior a 1.

El valor contable tangible (Tangible Book Value, TBV) se calcula restando al patrimonio neto los activos intangibles reconocidos según las NIIF — principalmente fondo de comercio (goodwill) generado en adquisiciones, software capitalizado y otros intangibles. Bajo la NIC 38 y la NIIF 3, los intangibles generados internamente apenas se capitalizan, mientras que los adquiridos sí inflan el patrimonio neto. Para bancos y empresas muy adquisitivas, los analistas de la CNMV y de las casas de análisis del IBEX suelen usar P/TBV (Precio / Valor Contable Tangible) en lugar de P/VC, porque ofrece una medida más prudente del valor de liquidación efectivo.

El ratio CET1 (Common Equity Tier 1) mide el capital de máxima calidad sobre activos ponderados por riesgo y es supervisado por el BCE y la EBA bajo Basilea III. Un banco con CET1 elevado (por encima del 12-13%) tiene mayor capacidad de absorber pérdidas y de remunerar al accionista vía dividendos y recompras, lo que justifica un P/VC más alto. Un banco con CET1 ajustado al mínimo regulatorio cotizará con descuento porque el mercado anticipa ampliaciones de capital dilutivas. Al evaluar un P/VC bancario, contrasta siempre el CET1 reportado en los hechos relevantes de la CNMV con la media sectorial del IBEX 35.

Sí, son algebraicamente equivalentes. P/VC = Precio por Acción / VCA, mientras que la versión agregada es Capitalización Bursátil / Patrimonio Neto. Dado que la capitalización es el precio multiplicado por el número de acciones y el patrimonio neto es el VCA multiplicado por las mismas acciones, el número de títulos se cancela y ambas expresiones producen el mismo múltiplo. Usa la forma por acción cuando trabajes con datos del mercado continuo de BME, y la forma agregada cuando partas de cuentas anuales consolidadas registradas ante la CNMV.

Según el archivo de datos sectoriales de Aswath Damodaran (NYU Stern, universo europeo y global, actualizado anualmente): banca y servicios financieros entre 0,6x y 1,4x; seguros entre 1,0x y 2,0x; utilities reguladas (Iberdrola, Endesa, Naturgy) entre 1,2x y 2,5x; energía integrada (Repsol) entre 1,0x y 2,0x; industria y consumo cíclico entre 1,5x y 4,0x; consumo defensivo y salud (Grifols, Inditex) entre 3,0x y 8,0x; tecnología y software a menudo por encima de 5,0x. Compara siempre el P/VC contra la mediana de su sector y no contra el conjunto del mercado.