El Número de Graham es un techo de precio conservador que estima el valor justo máximo que un inversor defensivo debería pagar por una acción. Lo propuso Benjamin Graham en 'El Inversor Inteligente' y combina dos métricas contables verificables (BPA y VCA) en una sola cifra. No es una estimación de valor intrínseco completa, sino un filtro inicial para descartar acciones manifiestamente caras antes de un análisis más profundo.

La fórmula es √(22,5 × BPA × VCA). El 22,5 procede de los dos topes que Graham fijaba para el inversor defensivo: un PER (Precio/Beneficio) máximo de 15 y un P/VC (Precio/Valor Contable) máximo de 1,5. Su producto es 15 × 1,5 = 22,5, así que una acción que cotice exactamente al Número de Graham está justo en el límite de ambas reglas a la vez.

El Número de Graham ignora el crecimiento por completo y se apoya solo en BPA y VCA actuales, mientras que la fórmula de Graham (V = BPA × (8,5 + 2g)) incorpora la tasa de crecimiento esperada g y se dirige al inversor emprendedor. Para acciones de valor maduras del IBEX 35 como Mapfre o Endesa, el Número de Graham resulta más conservador; para compañías con crecimiento estable, la fórmula con g aporta más realismo.

Funciona razonablemente bien como aproximación de techo en acciones de valor maduras con activos tangibles importantes: aseguradoras (Mapfre), energéticas integradas (Repsol), bancos (Santander, BBVA, CaixaBank) o industriales (ACS, Acerinox). En estos casos el patrimonio neto refleja capital económico real. Para un valor intrínseco riguroso, conviene complementarlo con un descuento de flujos de caja (DCF) y aplicar después un margen de seguridad del 25%-50%.

En utilities reguladas como Iberdrola, Enagás o Red Eléctrica, el VCA puede estar inflado por activos regulatorios cuya rentabilidad está topada por la CNMC, lo que hace que el Número de Graham aparente más valor del realmente disponible para el accionista. En banca (Santander, BBVA, Sabadell), el patrimonio neto contable depende fuertemente de provisiones, riesgo crediticio y requisitos de capital de Basilea III/CET1, por lo que conviene usar valor contable tangible y cruzarlo con el ROE sostenible antes de fiarse del resultado.

La raíz cuadrada solo devuelve un número real si BPA y VCA son ambos positivos. Una empresa con pérdidas no tiene un suelo defensivo de beneficios, y Graham consideraba que el inversor defensivo debía evitar precisamente ese tipo de compañías. En esos casos es mejor recurrir al valor contable tangible, esperar a varios trimestres de beneficios sostenidos o pasarse a un análisis enterprising con DCF.

El Número de Graham es un techo, no un precio de compra. Graham recomendaba comprar al menos un tercio por debajo del valor estimado, así que la mayoría de inversores aplica un descuento del 25%-50% antes de plantearse entrar. El margen de seguridad cubre errores en el BPA (manipulación contable, ciclo), en el VCA (intangibles mal reflejados) y en el propio juicio del inversor.